回顧2024年的城投債理財(cái)市場(chǎng),，其年度主題無疑圍繞著“變革”與“復(fù)蘇”兩大關(guān)鍵詞。在“變革”方面，城投債市場(chǎng)在2024年經(jīng)歷了從非標(biāo)到標(biāo)準(zhǔn)化,、從單一債券到混合債券,、從信托三方到直銷的諸多轉(zhuǎn)變,，同時(shí)也面臨著債券市場(chǎng)兌付穩(wěn)健后所帶來的資產(chǎn)短缺問題,。而“復(fù)蘇”的跡象則體現(xiàn)在年底的債務(wù)化解情況上,，12萬億的債務(wù)化解額度被明確用于隱性債務(wù)置換,，為市場(chǎng)帶來了一絲暖意,。
總體來看,，2024年的城投債市場(chǎng)呈現(xiàn)出“數(shù)量減少、價(jià)格穩(wěn)定,、利差大幅收窄”的特點(diǎn),。隨著一系列增量政策的出臺(tái)和地方債務(wù)監(jiān)管的加強(qiáng)，城投債的資產(chǎn)價(jià)格和項(xiàng)目收益預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持當(dāng)前的緊縮趨勢(shì),。在此背景下,，機(jī)構(gòu)及投資人如何在新一輪市場(chǎng)周期中確保“本金安全”和“收益穩(wěn)定”,，已成為業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的焦點(diǎn),。
2024城投債市場(chǎng)凈融資負(fù)增長(zhǎng)
2024年，城投債市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn),，凈融資規(guī)模由正轉(zhuǎn)負(fù),，達(dá)到了-776億元，標(biāo)志著市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)緊縮期,。在這一年里,，城投債的發(fā)行規(guī)模顯著下滑，嚴(yán)控新增政策的影響顯而易見,。
數(shù)據(jù)顯示,，2024年12月，城投公司發(fā)行債券規(guī)模環(huán)比減少了19%,，僅為4750.04億元,。而在短暫轉(zhuǎn)正后，12月的凈融資再次轉(zhuǎn)負(fù),，達(dá)到了-701.88億元,。全年來看，城投公司累計(jì)發(fā)行債券62821.06億元,，同比減少8%,，凈融資額更是從上一年的1.3萬億直接下滑至負(fù)數(shù)，為-776.75億元,。
盡管市場(chǎng)環(huán)境嚴(yán)峻,，但城投債的“安全性”卻成為了市場(chǎng)的亮點(diǎn)?；瘋邔?duì)城投債兌付形成了有力支撐,，疊加存款掛牌利率下調(diào)、特殊再融資債券及特別國(guó)債的出臺(tái),，市場(chǎng)對(duì)城投項(xiàng)目的需求持續(xù)上升,。然而，這也導(dǎo)致了資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，形成了“發(fā)行減少—需求增加—利率下行—收益收窄—資金閑置”的惡性循環(huán),。
2025年城投債市場(chǎng)展望
進(jìn)入2025年,，城投債市場(chǎng)依然面臨著資產(chǎn)荒的挑戰(zhàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),，2024年至2028年間,，將有10萬億元的專項(xiàng)債用于債務(wù)置換，其中近2.7萬億元的城投債券已提前兌付并參與置換,。結(jié)合城投債的存量債務(wù)規(guī)模約15.72萬億元來看,，城投債券一次性減少了18%，市場(chǎng)供需矛盾進(jìn)一步加劇,。
由于資金面的寬松,、無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行以及化債政策的推動(dòng)，城投債的發(fā)行票面利率自2023年下半年起就開始逐步壓縮,，至2024年二季度已整體進(jìn)入2.0%區(qū)間,，3%以上收益率的資產(chǎn)變得愈發(fā)稀缺。
據(jù)估算,，2025年到期的城投債規(guī)模約為4.1萬億元,，較2024年的6.3萬億元減少了近三分之一，兌付風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度的緩解,。然而，從市場(chǎng)配置的角度來看,，供給端發(fā)行增量受限,、存量不斷被置換的過程中，弱資質(zhì)品種的出清趨勢(shì)仍在延續(xù),，城投債已正式步入“存量時(shí)代”,，且高息債券愈發(fā)難以尋覓。
對(duì)于2025年的城投債市而言,，收益下降與資產(chǎn)荒并存將成為常態(tài),。短期內(nèi)市場(chǎng)仍可能面臨波動(dòng)，但投資人仍可關(guān)注后續(xù)入場(chǎng)的機(jī)會(huì),。收益的大幅下行背后,，反映了市場(chǎng)預(yù)期的變化。面對(duì)這一形勢(shì),，投資人應(yīng)如何應(yīng)對(duì),？
隨著12萬億化債組合拳的出臺(tái)并逐步落地，中短期城投債的安全屬性愈發(fā)突出,。因此,，投資人可考慮就2年以內(nèi)的項(xiàng)目進(jìn)行下沉操作，以增厚收益,。同時(shí),，預(yù)計(jì)債券仍存在進(jìn)一步下探的空間,，銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資支持力度也在增加，但大幅增長(zhǎng)已趨于弱化,。在此背景下,，投資人入場(chǎng)需關(guān)注以下幾點(diǎn)因素：
一是元旦到春節(jié)前，城投資金面可能存在擾動(dòng),，需密切關(guān)注化債額度的投放情況,，尤其是置換資金是否已落地。
二是若化債資金已落地,，則需關(guān)注區(qū)域的兌付情況及項(xiàng)目的新發(fā)行情況,。當(dāng)前債市利率已大幅確定了降息預(yù)期，若后續(xù)項(xiàng)目成本降準(zhǔn)降息發(fā)行,，則側(cè)面反映出風(fēng)險(xiǎn)性處于可控空間,。
三是1月的“開門紅”將是較為關(guān)鍵的機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)荒和穩(wěn)收益的訴求下,，各機(jī)構(gòu)可能會(huì)推出一定的“開門紅”福利,，這對(duì)投資人和債券配置力量而言都是一定程度的激勵(lì)。
四是短期內(nèi)債市仍存在掣肘因素,，投資人應(yīng)持續(xù)關(guān)注收益波動(dòng)情況,，并適當(dāng)降低預(yù)期收益以匹配更優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。
五是特殊債,、化債資金的供給壓力以及金融機(jī)構(gòu)入市后債市增量資金的變化也將給城投債市收益帶來一定的調(diào)整壓力,。因此，投資人還需繼續(xù)關(guān)注化債政策及重點(diǎn)化債區(qū)域的情況,。
總之,，正視風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇、保持冷靜并做出正確的決定才能抓住機(jī)會(huì)贏得紅利