今年以來我國債券市場持續(xù)火熱,，但是潛在風(fēng)險不容小覷。業(yè)內(nèi)專家多次提示，債市不會永遠(yuǎn)上漲,，當(dāng)前市場反轉(zhuǎn)的風(fēng)險不斷增大,。
對于債市風(fēng)險,，央行正從喊話轉(zhuǎn)向行動,。從4月開始，央行就開始提醒市場“不要炒國債”,；7月1日,，央行宣布將于近期面向部分一級交易商開展國債借入操作，并表示賣出國債操作正推進(jìn)落地,。
“這次公告表明,，央行會用實際行動來告訴市場，國債價格會降,。國債市場存在價格下降預(yù)期,，未來運行就會更平穩(wěn)?！惫獯笞C券固收首席分析師張旭對記者解釋,。
多位受訪專家表示，央行公告借入國債并賣出,，是保匯率,、穩(wěn)預(yù)期的體現(xiàn)。國債買賣是貨幣政策框架調(diào)整的有機(jī)組成部分,，有利于更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用,。
絕非量化寬松，央行買賣國債定位于拓寬基礎(chǔ)貨幣投放渠道
實際上,，近幾個月以來,，市場對央行買賣國債一直保持高度關(guān)注。如何理解這一操作,？業(yè)內(nèi)人士提示市場注意,，央行買賣國債定位于拓寬基礎(chǔ)貨幣投放渠道，絕不是要搞量化寬松（QE）,。
從國際經(jīng)驗看,，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行搞量化寬松往往有自身階段背景。通常是在危機(jī)沖擊下,，持續(xù)實施寬松貨幣政策直至面臨零利率下限約束后,，國債市場仍流動性較差，缺少買盤而拋售力量很強(qiáng),，價格渠道傳導(dǎo)不暢,，央行通常會訴諸非傳統(tǒng)貨幣政策，其中就包括量化寬松（中央銀行大規(guī)模購買國債、商業(yè)票據(jù)等）,。比如2008年國際金融危機(jī),、2020年新冠疫情沖擊后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行普遍將寬松貨幣政策用到極致,，推出量化寬松政策,，向市場提供極度充裕的流動性。
而回看我國情況,，目前貨幣政策仍有充足空間,，財政狀況健康可持續(xù)，并不需要實施QE,。據(jù)仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟分析,，我國經(jīng)濟(jì)保持回升向好態(tài)勢，金融機(jī)構(gòu)總體保持健康穩(wěn)定,，穩(wěn)健的貨幣政策下尚未面臨零利率下限約束,，國債市場認(rèn)購和投資熱情頗高，一定程度上還有“資產(chǎn)荒”跡象,，不存在推出量化寬松的合理性和必要性,，不必把作為常規(guī)操作的國債買賣，與量化寬松畫等號,。
為何選擇推進(jìn)“賣出”操作,？
對于央行為何推進(jìn)國債賣出操作，有業(yè)內(nèi)人士解釋,，此舉有利于平衡好供需的時間錯位問題,，并更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。
“央行一直表示買賣國債操作是雙向的,，既有買也有賣,。”該業(yè)內(nèi)人士分析,，短期央行對國債買賣的探索可能以賣出操作為主,，這與近期不斷走低的國債收益率有關(guān)。央行有可能通過借入國債,，然后再在二級市場賣出,，以達(dá)到維持正常收益率曲線的目的。
具體來看,，這種操作實際上釋放出了存量長債,，短期內(nèi)會形成相對更多的供給，對二級市場債券供求有實實在在的影響,；可視為是未來供給的提前釋放,，一定程度上緩解了市場上反映的長期國債發(fā)行偏慢問題,。
除了平衡供需，在張旭看來,，央行國債買賣是貨幣政策框架調(diào)整的有機(jī)組成部分,，有利于更好地發(fā)揮利率調(diào)控機(jī)制作用。他表示,，未來央行更多是以調(diào)控短端利率為主,，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系，通過短期政策利率引導(dǎo)長期市場利率,，從而形成正常向上傾斜的收益率曲線,。將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱,，對于更好地實現(xiàn)價格調(diào)控是非常重要的,。
對于長債利率，張旭認(rèn)為,，當(dāng)前長債利率已處歷史低位,，未來跟隨降息下行空間有限?！敖衲暌詠?0年,、50年期國債收益率先后跌破過2.5%，整個國債收益率曲線延續(xù)下移態(tài)勢,?！彼硎荆?dāng)前長債利率明顯超調(diào),，未來降息降的也只能是實體經(jīng)濟(jì)的綜合融資成本,，不代表處于低位的長債利率也要跟隨下行。
“央行也明確表態(tài)要保持正常向上傾斜的長債收益率曲線,，兩者是會統(tǒng)籌考慮的,。”亦有業(yè)內(nèi)人士解釋,，如果市場參與者將降息視為對長債利率下行預(yù)期的印證,，將會形成新一輪長債利率下行壓力，帶來預(yù)期與長端利率之間的螺旋下行循環(huán),。
此外,，從保匯率、穩(wěn)預(yù)期的角度,，業(yè)內(nèi)人士解釋,，機(jī)構(gòu)瘋搶國債，等于預(yù)期以后利率越來越低,，說不定像日本那樣進(jìn)入長期低利率時代,，基本上就是在唱空人民幣,，也是在做空中國經(jīng)濟(jì)，加大了資金流出壓力,。
“美國降息時間表還有不確定性,，資本市場表現(xiàn)仍然較好，大量美元回流美國,，美元較為強(qiáng)勢,。亞洲各國都在打一場看不見的匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，防范1997年亞洲金融危機(jī)再現(xiàn),?！饼嬩閷τ浾哌M(jìn)一步分析，國債收益率是資產(chǎn)定價之錨,，會直接影響銀行利率,；國債價格過高，意味著收益率太低,，未來利率就不可能提高,。
當(dāng)然，維護(hù)債市平穩(wěn)運行需要多管齊下,，發(fā)揮政策合力,。“央行已經(jīng)多次提示相關(guān)風(fēng)險了,，未來還需平衡好政府債券發(fā)行節(jié)奏,、提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力、加強(qiáng)投資者教育,、落實好監(jiān)管制度等,。”龐溟告訴記者,。