自10萬億元化債政策公布以來,，市場對城投債的追捧熱情很高,，甚至是一票難求。 估值低,、流動性寬松等因素共同推動城投債市場走高,，但債券的轉(zhuǎn)換可能是核心因素。有分析認(rèn)為,，財政部近日公布的最新債務(wù)政策,，是近年來最有力的,，刺激了市場的“城投信心”，而國內(nèi)城投債的“不舍拋售”情緒再次升溫,，推動城投債走強,。
#01
化債改善城投基本面
近期，城投債收益率整體下行,，信用利差修復(fù),，信用利差整體下行10-20BP。跟隨城投債整體行情的城投ETF近日也表現(xiàn)出色,。
某交易人員表示,，化債公布后幾個交易日，一度出現(xiàn)一券難求的情況,，機構(gòu)普遍惜售,，信用下沉的幅度也有所加強。
化債被認(rèn)為是城投行情走高的核心動力,。
減債政策正式實施,，三年增加6萬億元額度，五年調(diào)整新增專項債4萬億元,，棚戶區(qū)改革隱性債務(wù)展期2萬億元,，為近年來規(guī)模最大。事實上,，在 2028 年之前,，地方政府需要自行解決的隱性債務(wù)規(guī)模只有 2.3 萬億元，大大縮小了,。它有效地緩解了當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)壓力,。
在地方財政收入增速低于預(yù)期、土地流轉(zhuǎn)急劇下降的背景下,，高度依賴政府業(yè)務(wù)收入的城市投資收入面臨廣泛壓力,。與此同時，過去高息隱性債券的利息負擔(dān)也進一步加大,。一方面，它緩解了城市投資的債務(wù)壓力,，另一方面,，它幫助了地方政府騰挪出更多精力發(fā)展經(jīng)濟，從而實現(xiàn)城投經(jīng)營的良性循環(huán),。同時,，本次化債政策出臺后，弱資質(zhì)尾部城投風(fēng)險得到了有效緩釋,。
此外,，債權(quán)轉(zhuǎn)型可以促進城投企業(yè)轉(zhuǎn)型,。此次債權(quán)置換將幫助城投公司擺脫歷史債務(wù)負擔(dān)，為城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅實的基礎(chǔ),。同時,，債務(wù)可以幫助減少風(fēng)險事件。在負債率較高的省份和非標(biāo)準(zhǔn)輿情頻發(fā)的地區(qū),，風(fēng)險事件可能下降,，這將有助于改善城投債的基本面。
#02
流動性持續(xù)支撐債市
城投債走強,，寬松的流動性也功不可沒,。城投債的行情依然要依賴于債市整體的環(huán)境，隨著央行在流動性投放工具,、利率傳導(dǎo)機制上的不斷完善,，近期利率和資金面的穩(wěn)定對城投債行情起到了重要的推動作用。
事實上,，央行10月以來已經(jīng)多次出手釋放流動性,。10月31日，央行發(fā)布首個公開市場買斷式逆回購業(yè)務(wù)公告（下稱“公告”）稱,，為維護銀行體系流動性合理充裕,，10月央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo),、多重價位中標(biāo)方式開展了6個月期買斷式逆回購操作5000億元,，實現(xiàn)了工具創(chuàng)設(shè)后的高效落地。
除了買斷式逆回購操作,，央行10月31日發(fā)布的國債買賣業(yè)務(wù)公告顯示,，10月央行開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為2000億元,。此前,，央行在10月25日還開展了7000億元中期借貸便利（MLF）操作。盡管今年10月MLF比去年同期縮量了890億元,，但綜合多種貨幣政策工具來看,，當(dāng)月央行凈投放中長期資金超6000億元。
第二部分是4萬億元,，即允許地方政府2024年至2028年每年發(fā)行0.8萬億元地方政府債券,，合計籌資4萬億元，來償還隱性債務(wù),。
有專家表示,，節(jié)后以來，降準(zhǔn)資金到位，央行持續(xù)買入短久期國債釋放流動性,，并于近期啟用買斷式回購配合發(fā)債,，資金面保持平穩(wěn)態(tài)勢，疊加同業(yè)存款繼續(xù)調(diào)降,，流動性的寬松利好中短端債券,，中短端城投債信用利差壓縮更為明顯，表現(xiàn)更為突出,。
事實上,，機構(gòu)整體對于年內(nèi)的流動性都比較樂觀，也普遍預(yù)測年內(nèi)還會有較大概率降準(zhǔn),，足以支撐年底債務(wù)發(fā)行加速等帶來的流動性壓力,。
從央行表態(tài)來看，降準(zhǔn)可能性較強,。11月8日,，人民銀行2024三季度貨幣政策執(zhí)行報告將‘保持流動性合理充裕’的表述位置前移,，同時強調(diào)‘貨幣與財政政策將進一步強化協(xié)同’,，再考慮到央行近期購債、近期新啟用買斷式回購貨幣工具,，其維穩(wěn)年內(nèi)資金面的態(tài)度較為明確,，年內(nèi)再次降準(zhǔn)具有可行空間。
年內(nèi)用于化債的地方債新增規(guī)模較大,，降準(zhǔn)有一定必要性,。參考2023年四季度發(fā)行的1.5萬億特殊再融資債和1萬億特別國債所帶來的供給沖擊，今年2萬億新增地方債預(yù)計同樣會對資金面帶來一定擾動,，因此央行及時降準(zhǔn),，釋放中長期資金有助于化解資金面波動，維護市場平穩(wěn)運行,。
在房地產(chǎn)低迷,、一攬子化債、經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)不牢固等背景下,，貨幣政策預(yù)計將繼續(xù)保持支持性的立場,，降準(zhǔn)降息的空間仍然存在。另外,，美聯(lián)儲進入降息周期,，打開我國貨幣政策寬松的空間。央行表示年底前擇機進一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25%—0.5%,，年內(nèi)降準(zhǔn)仍可期。