自10萬(wàn)億元化債政策公布以來(lái),，市場(chǎng)對(duì)城投債的追捧熱情很高,，甚至是一票難求,。 估值低、流動(dòng)性寬松等因素共同推動(dòng)城投債市場(chǎng)走高,，但債券的轉(zhuǎn)換可能是核心因素,。有分析認(rèn)為，財(cái)政部近日公布的最新債務(wù)政策,，是近年來(lái)最有力的,，刺激了市場(chǎng)的“城投信心”，而國(guó)內(nèi)城投債的“不舍拋售”情緒再次升溫,，推動(dòng)城投債走強(qiáng),。
#01
化債改善城投基本面
近期，城投債收益率整體下行,，信用利差修復(fù),，信用利差整體下行10-20BP。跟隨城投債整體行情的城投ETF近日也表現(xiàn)出色,。
某交易人員表示,，化債公布后幾個(gè)交易日，一度出現(xiàn)一券難求的情況,，機(jī)構(gòu)普遍惜售,，信用下沉的幅度也有所加強(qiáng)。
化債被認(rèn)為是城投行情走高的核心動(dòng)力,。
減債政策正式實(shí)施,，三年增加6萬(wàn)億元額度，五年調(diào)整新增專項(xiàng)債4萬(wàn)億元,，棚戶區(qū)改革隱性債務(wù)展期2萬(wàn)億元,，為近年來(lái)規(guī)模最大。事實(shí)上,，在 2028 年之前,，地方政府需要自行解決的隱性債務(wù)規(guī)模只有 2.3 萬(wàn)億元，大大縮小了,。它有效地緩解了當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)壓力,。
在地方財(cái)政收入增速低于預(yù)期、土地流轉(zhuǎn)急劇下降的背景下，高度依賴政府業(yè)務(wù)收入的城市投資收入面臨廣泛壓力,。與此同時(shí),，過(guò)去高息隱性債券的利息負(fù)擔(dān)也進(jìn)一步加大。一方面,，它緩解了城市投資的債務(wù)壓力,，另一方面，它幫助了地方政府騰挪出更多精力發(fā)展經(jīng)濟(jì),，從而實(shí)現(xiàn)城投經(jīng)營(yíng)的良性循環(huán),。同時(shí)，本次化債政策出臺(tái)后,，弱資質(zhì)尾部城投風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩釋,。
此外，債權(quán)轉(zhuǎn)型可以促進(jìn)城投企業(yè)轉(zhuǎn)型,。此次債權(quán)置換將幫助城投公司擺脫歷史債務(wù)負(fù)擔(dān),，為城投公司轉(zhuǎn)型發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí),，債務(wù)可以幫助減少風(fēng)險(xiǎn)事件,。在負(fù)債率較高的省份和非標(biāo)準(zhǔn)輿情頻發(fā)的地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)事件可能下降,，這將有助于改善城投債的基本面,。
#02
流動(dòng)性持續(xù)支撐債市
城投債走強(qiáng)，寬松的流動(dòng)性也功不可沒(méi),。城投債的行情依然要依賴于債市整體的環(huán)境,，隨著央行在流動(dòng)性投放工具、利率傳導(dǎo)機(jī)制上的不斷完善,，近期利率和資金面的穩(wěn)定對(duì)城投債行情起到了重要的推動(dòng)作用,。
事實(shí)上，央行10月以來(lái)已經(jīng)多次出手釋放流動(dòng)性,。10月31日,，央行發(fā)布首個(gè)公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)業(yè)務(wù)公告（下稱“公告”）稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,，10月央行以固定數(shù)量,、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作5000億元,，實(shí)現(xiàn)了工具創(chuàng)設(shè)后的高效落地,。
除了買斷式逆回購(gòu)操作，央行10月31日發(fā)布的國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告顯示,，10月央行開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作,，全月凈買入債券面值為2000億元,。此前，央行在10月25日還開展了7000億元中期借貸便利（MLF）操作,。盡管今年10月MLF比去年同期縮量了890億元,，但綜合多種貨幣政策工具來(lái)看，當(dāng)月央行凈投放中長(zhǎng)期資金超6000億元,。
第二部分是4萬(wàn)億元,，即允許地方政府2024年至2028年每年發(fā)行0.8萬(wàn)億元地方政府債券，合計(jì)籌資4萬(wàn)億元,，來(lái)償還隱性債務(wù),。
有專家表示，節(jié)后以來(lái),，降準(zhǔn)資金到位,，央行持續(xù)買入短久期國(guó)債釋放流動(dòng)性，并于近期啟用買斷式回購(gòu)配合發(fā)債,，資金面保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，疊加同業(yè)存款繼續(xù)調(diào)降,，流動(dòng)性的寬松利好中短端債券,，中短端城投債信用利差壓縮更為明顯，表現(xiàn)更為突出,。
事實(shí)上,，機(jī)構(gòu)整體對(duì)于年內(nèi)的流動(dòng)性都比較樂(lè)觀，也普遍預(yù)測(cè)年內(nèi)還會(huì)有較大概率降準(zhǔn),，足以支撐年底債務(wù)發(fā)行加速等帶來(lái)的流動(dòng)性壓力,。
從央行表態(tài)來(lái)看，降準(zhǔn)可能性較強(qiáng),。11月8日,，人民銀行2024三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告將‘保持流動(dòng)性合理充裕’的表述位置前移,，同時(shí)強(qiáng)調(diào)‘貨幣與財(cái)政政策將進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同’,，再考慮到央行近期購(gòu)債、近期新啟用買斷式回購(gòu)貨幣工具,，其維穩(wěn)年內(nèi)資金面的態(tài)度較為明確,，年內(nèi)再次降準(zhǔn)具有可行空間。
年內(nèi)用于化債的地方債新增規(guī)模較大,，降準(zhǔn)有一定必要性,。參考2023年四季度發(fā)行的1.5萬(wàn)億特殊再融資債和1萬(wàn)億特別國(guó)債所帶來(lái)的供給沖擊，今年2萬(wàn)億新增地方債預(yù)計(jì)同樣會(huì)對(duì)資金面帶來(lái)一定擾動(dòng),，因此央行及時(shí)降準(zhǔn),，釋放中長(zhǎng)期資金有助于化解資金面波動(dòng),，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
在房地產(chǎn)低迷,、一攬子化債,、經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不牢固等背景下，貨幣政策預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持支持性的立場(chǎng),，降準(zhǔn)降息的空間仍然存在,。另外，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期,，打開我國(guó)貨幣政策寬松的空間,。央行表示年底前擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25%—0.5%，年內(nèi)降準(zhǔn)仍可期,。